【中國廚房設備網】蘇泊爾 2011 年上半年實現營業總收入34.78 億元，同比增長31.9%；利潤總額3.05 億元，歸母凈利潤2.31 億元，同比分別增長28.1%與29.0%。每股收益0.40 元，符合預期。

收入增長較為均衡，體現SEB 訂單穩定轉移與內銷產品創新能力。炊具與電器收入分別為16.17 億元與17.78 億元，同比分別增長18.8%與44.2%。內銷與出口分別為23.25 億元與10.90 億元，同比分別增長30.9%與31.2%。一二季度收入分別為19.17 億元與15.62 億元，同比分別增長35.9%與27.2%。SEB 關聯采購7.08 億元，同比增長47%，其中小電增長約140%，炊具20%-25%。

綜合毛利率28.2%同比下降0.7 個百分點，主要受原材料影響。炊具與電器毛利率分別下降1.0 與0.2 個百分點，其中炒鍋下降3.6 個百分點因促銷加大。內銷與出口分別下降0.4 與1.2 個百分點，受匯率負面影響。需要關注的是，電鍋類產品毛利率同比提升0.3 個百分點，收入增長亦達46.0%，得益于創新產品拉動內銷景氣與定價能力。

營業管理費用率分別下降 0.3 與0.7 個百分點。財務費用增加源于匯兌損失。應收賬款增量較大，存貨較年初明顯回落，但應付項目也較年初回落。經營現金流0.70 億元，同比有所好轉。

凈利率 7.3%同比持平，剔除主營稅金影響提升0.5 個點，得益于費用率下降。內銷凈利率提升。歸母凈利率6.6%同比下降0.2 個點，因武漢與濱江持股75%。炊具凈利率約7.9%同比提升0.5 個點，其中武漢（內銷）提升1.7 個百分點、玉環（出口）下降1.0 個百分點，受出口毛利率下降與匯兌損益等影響；小電凈利率約6.1%同比微降0.1 個百分點，其中濱江提升1.9 個百分點、紹興下降1.1 個百分點。

公司預計 1-9 月歸母凈利潤同比增長0%-30%。我們維持2011-2013年EPS 0.92 元、1.18 元與1.47 元的預測，維持“謹慎增持”評級。

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